4因素驅使 儲局減息周期啟動

聯儲局的聯邦公開市場委員會決定減息後，主席鮑威爾指出減息屬於保險性質，是在經濟周期中期（mid-cycle）進行的調整，其目的是延續經濟擴張，並不預示減息周期的開始。惟有理由相信，保險減息不會一次起，兩次止，而是開啟新一輪減息周期。

基於以下4點原因，利率調整的趨勢將出現根本性逆轉，並非短期調整。

1）經濟擴張中期的判斷過分樂觀

金融海嘯後，雖然美國在大部分時間內增長力度溫和，但擴張持續時間相當長。從2009年7月至今，美國經濟連續增長122個月，是史上最長的擴張周期。相比下，在美國有紀錄以來的33個經濟周期中，擴張期平均長度為38.7個月，二戰後平均長度為58.4個月。

GDP增長逾10年 仍處擴張中期？

鮑威爾認為，美國經濟仍處於擴張中期，意味這次擴張期最終將長達匪夷所思的20年，比戰後均值高出3倍。可見，經濟擴張中期論偏樂觀，單憑一兩次減息就能為年邁的擴張周期買保險，恐怕是一廂情願。

2）孳息曲綫持續倒掛

從2014年開始，美國長短息差不斷收窄。經過多年非傳統貨幣政策的扭曲，後量寬年代的利率正常化注定步履蹣跚。惟鮑威爾上任後，突然加快加息節奏，利率上調次數在2018年達4次。由於儲局長期忽視孳息曲綫倒掛的風險，冀望「保險減息」能扭轉長短息差倒掛的現象並不現實。

美國10年期與3個月國債息差是預判經濟周期轉向的最準確指標。自今年5月下旬開始，這個指標就基本鎖定在負數區間，反映衰退風險增加。儲局所謂的保險減息與鮑威爾的擴張中期言論，不僅沒有紓緩孳息曲綫倒掛，反而令其進一步加劇，導致美國3個月國債孳息比10年期孳息高出30點子之多。只有聯邦基金利率大幅下降，顯著壓低短期利率，長短息差才有可能由負轉正。

長短息差倒掛加劇 衰退風險增

紐約聯儲局每月會根據10年期與3個月國債息差，預測美國經濟在未來12個月出現衰退的機率。按照7月數據，未來一年衰退機會達31.5%。值得注意的是，7月的10年期與3個月息差均值僅為-8點子，遠少於目前逾-30點子的水平，可見長短息差倒掛加劇，紐約聯儲局下月發布的來年衰退機會，難免進一步攀升。

在長短息差倒掛加劇，衰退風險日增下，儲局進一步減息的迫切性亦不斷上升，甚至不能排除出現一次減息半厘的可能性。

3）環球超低利率環境對美債息施壓

環球紛減息 美元強不利經濟

從今年第二季開始，環球央行紛紛加入減息隊伍。在發達經濟體中，澳洲與新西蘭均把其指標利率降至歷史低位；在亞洲，南韓、印尼、印度、菲律賓在儲局利率調整前已偷步減息；在其他新興市場，俄羅斯、土耳其、巴西、智利等國相繼下調基準利率。歐洲央行則可能在9月份減息，並陸續推出一系列非傳統貨幣寬鬆政策。目前在歐洲，德國、法國、荷蘭、瑞士、瑞典等主要國家的10年期國債孳息全部處於負數水平。作為區內最大經濟體，德國的債市表現尤為值得關注。近期，德國10年期債息屢創新低，跌穿-0.5厘，甚至連30年期債息亦跌破零，導致德國史上首次出現整條孳息曲綫處於零以下的狀況。環球寬鬆大局已定，如儲局減息點到即止，美元將持續走強，對美經濟表現不利。

4）貿易摩擦升溫、範圍擴大

中美貿易磋商一波三折，矛盾更擴展到金融及貨幣領域。美國把中國列為滙率操縱國，令兩國關係雪上加霜。兩大經濟體的博弈，難免對本已疲弱的全球經濟施壓。

國際貿易不景氣 增再減息誘因

此外，南韓與日本的相互出口限制措施，可能對高科技產業供應鏈造成嚴重衝擊。國際貿易不景氣，只會進一步延長環球低息環境與貨幣寬鬆狀態，間接增加儲局持續減息誘因。

儲局在金融海嘯過後，曾長期沉迷於量化寬鬆，導致流動性氾濫，耽誤貨幣政策正常化時機。當鮑威爾執意快速加息及縮表時，備受呵護的金融市場已無力應對，波動性急升。儲局要糾正一系列政策錯誤，不能單靠一兩次保險減息。美國減息周期相信已正式開始。

▲ 儲局主席鮑威爾指是次減息屬保險性質，並不預示減息周期的開始；惟有理由相信，保險減息不會一次起，兩次止，而是開啟新一輪減息周期。（法新社資料圖片）