搞活經濟關鍵 在內不在外

美國降息 等於中國博弈勝利？

近來社會上有一種流傳頗廣的觀點，就是本輪美國的加息周期是為了收割中國，中國刺破地產泡沫、打壓科網平台等收縮性措施，都是為了對抗美國收割付出的代價，現在終於等到美國降息，等於美國收割未成，是中國金融博弈的勝利。

這種觀點實際是把外界因素看得重於內部因素，首先等於將中國近年經濟不景氣的責任推給了美國，認為是美國的各種算計，導致了中國經濟的壓力大增；其次是又把美國決策變化對中國的影響誇大了。

實際上，美聯儲局的決策從來都是從美國國內的經濟狀況出發，大眾熟悉的所謂美元潮汐收割世界的作用，只是其國內決策外溢全世界所產生的效果，屬於「摟草打兔子」，本意是「摟草」，即解決國內經濟問題，不過「摟草」的時候正好碰見個兔子（可以收割的物件），於是就在解決國內問題的同時順便收割一下。

美聯儲局不可能把這個順序倒過來，把收割某個物件放在處理國內經濟問題前面，那樣就是本末倒置，分分鐘會陷入賠了夫人又折兵，國內經濟沒搞好、收割也未必有結果的尷尬境地。

雖然中國已經被美方定義為「美國歷史上最大的全方位挑戰，甚至比冷戰時期的挑戰更大」（美國副國務卿坎貝爾（Kurt Campbell）上周三在眾議院外交事務委員會上言論），但是國內經濟優先於中美關係這條規律仍然適用。

就以美國本輪加息周期為例，美聯儲局從始至終都強調要根據數據行事，美聯儲局開始加息的時候（2022年3月），美國的通脹已經連續數月企於7%以上，是近四十年最高的通脹水平，聯儲局可以不加息嗎？

過分關注中美息差 實捉錯用神

當然，不能否認，美國加息客觀上會增加美元資產的吸引力，不過筆者在9月初在本欄的文章《中國經濟好轉要靠美元減息？》裏已經討論過這個問題，就是真正決定資產吸引力的，是總資產回報和總風險的對比，息差只是資產回報的一個部分，更重要的是強勁經濟增長帶來資產回報。如果強勁經濟增長帶來的資產回報遠高於息差，那麼，息差的增加就不會對資金流向有多大影響。

從這個意義上講，過分關注息差對資金流向的影響，甚至將息差的影響放到了對經濟增長的關切之上，實際上是捉錯了用神。

理論上，只要能夠保持經濟的強勁增長，其實毋須擔心資金的外流問題。換句話說，如果中國經濟能夠恢復強勁增長，資金根本不會外流；那些因為擔心資金外流而採取的收縮性措施，客觀上打擊了經濟增長，降低了資產回報，反而造成或者加劇了資金外流，效果適得其反。

從中立角度觀察，中國的崛起確實改變了世界格局，各國的利益正在重組，過去穩居全球利益鏈頂端的美西方國家因為利益受影響，試圖打擊、限制中國完全正常。因此，既不應幻想說幾句好話，美西方就會偃旗息鼓、重新與中國友好，也不應過分誇大其影響、跟着對方的指揮棒轉、影響自己前進的步伐。

最近美聯儲局又說通脹風險已經受控，因而將利率大幅調降了50個基點。表面上最近美國披露的通脹數據確實較高峰期大幅下降，不過草根調查顯示，美國民眾生活中面對的各種成本，例如食品、住房、服務等，全都比以前大幅上漲，美國的通脹並沒有放緩的感覺，官方數據與民眾體感完全不一致。不過，考慮到美國高企的國債規模，超過萬億美元的國債利息，美國銀行因為加息、國債跌價所蒙受的巨大損失，以及正在放緩的就業市場，美聯儲局也有不得不減息的理由。

所以，美國減息是從國內經濟狀況出發，與中國因素沒有多大關係。

美國減息後，中國尚未跟隨減息，市場上又有一個新的說法：中國不應忙着刺激經濟，要考慮到美國減息過程可能出現反覆，要為未來留下足夠的政策空間。

美國減息過程有沒有可能出現反覆呢？當然有可能，因為特朗普（Donald Trump）的國內減稅、降息、對外國產品加稅的經濟路綫，勢必推升通脹；一旦他當選下屆總統，通脹升溫的可能性不小，通脹升溫可能迫使美聯儲局又要減息變加息、扭轉減息方向，所以這個可能性不僅存在，而且成為現實的機會還不小。

但是，這是否就意味着中國必須為了美聯儲局的可能變化，而需要保留政策空間、減弱刺激經濟的力度呢？當然不應該。

過去幾年的經驗證明，保守的刺激政策對於經濟恢復產生的效果相當短暫，刺激效果過去後經濟和市場主體的信心反而會承受更大壓力，風險擴散、內部矛盾增加，既浪費了資源也沒有達到預期的效果；如果不考慮留有餘地，大膽推出足夠力度的刺激政策，經濟和市場主體信心迅速恢復，市場活躍、經濟基礎穩健，反而會因經濟的改善而有更多的政策空間。

內房供應過剩 中央兩招可化解

以拖累中國經濟最嚴重的房地產為例，內房供應過剩已經是公認的事實，如何解決過剩也有共識，就是收購內房庫存轉為保障房，但政府收購政策推出至今執行的速度很不理想，原因主要有二，一是央行提供的資金有限；二是目前保障房的租金不足以覆蓋利息，地方政府不積極。

央行本身有無限的子彈，增加收購資金並不難；保障房的租金不足以覆蓋貸款利息也好處理，中央財政貼息就可以解決。可是目前的情況，就是因為這兩個不難解決的技術問題，拖住了政府決策的實施進度，令到經濟遲遲無法好轉，豈非抓了芝麻丟了西瓜？

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【知識庫】內地近期經濟數據如何？

•今年首8月，全國一般公共預算收入14.8萬億元（人民幣，下同），按年下跌2.6%；全國一般公共預算支出17.4萬億元，按年增長1.5%。

•廣義貨幣供應（M2）按年增長6.3%；狹義貨幣供應（M1）按年跌7.3%，創有紀錄以來最大跌幅。

•8月規模以上工業增加值按年增長4.5%，增速為5個月低位。

•社會消費品零售總額增長2.1%，按月下降0.01%。

•全國城鎮調查失業率為5.3%，比7月略升0.1個百分點。

▲ 人民銀行有無限子彈，增加收購內房庫存資金並不難；保障房租金不足以覆蓋貸款利息，中央只要貼息就可解決。（中新社資料圖片）